1. 海外市场营收2024年暴增近400%，营收3.27亿元，占比23%，21~23年海外市场业
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1. 海外市场营收2024年暴增近400%，营收3.27亿元，占比23%，21~23年海外市场业务占比一直在5%以内。24年7月上市前的招股书里，公司对海外业务的描述是“发展不足，大多数表现在海外人才资源、海外产品测试与客户认证、海外营销网络建设等方面的不足”；24年的年报描述“通过设立海外研发与营销事业部，重点开拓了东南亚、非洲、中东及欧美等市场”，半年时间公司的海外业务发生了质变，解决了系统性的问题。
2. 智能睡眠终端2024年营收1.99亿，2023年只有1000万。在招股书里没有智能睡眠终端业务的介绍（只有智能按摩仪相关的一句话描述），也是半年时间就发生了爆炸增长；2025年3月，民生证券的一份深度报告里也未提及（深度报告正常的情况下，分析师或助理应该实地调研或有访谈，必然涉及经营情况）。
剔除1和2，近5亿的爆发式营收增长，公司24年原有业务板块大幅度地下跌。今年以来公司股票价格接着DS概念的上涨，也基本抹平了，估值仍然不便宜；公司近年营收和净利整体维持平稳，毛利率25%左右。车载电子系统体量相仿的锐明技术PE24，博实结PE45.
博实结（301608.SZ）成立于2009年，是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于物联网智能化硬件研发、生产与销售，产品覆盖智能车载终端、智慧出行组件、智能支付硬件、智能睡眠终端等领域。公司依托“通信+定位+AI”核心技术，形成“模组+平台+终端”的垂直整合模式，在车联网、智慧出行等细分市场占据领头羊，客户包括哈啰出行、滴滴、财付通等头部企业。
1. 技术壁垒：自研无线G、NB-IoT），拥有5G通信、高精度定位、AI算法等核心技术，研发投入占比常年超6%。
2. 多元化产品矩阵：智能车载终端（占比39%）、智慧出行组件（25%）、智能睡眠终端（14%）等业务协同发展，抗风险能力较强。
3. 全球化布局：2024年海外收入达3.27亿元，同比增长399.37%，重点拓展东南亚、非洲、中东及欧美市场。
- 增长驱动：智能睡眠终端收入从2023年的1007万元增至1.99亿元（+1871%），智慧出行组件收入增长50.57%。
- 毛利率承压：2025Q1毛利率下降，主因低毛利产品（智能睡眠终端、出行组件）出货占比提升。
- 费用增长：销售费用（+29%）、管理费用（+30%）因海外拓展及规模扩张增加，研发费用增至9583万元（+21.87%）。
- 经营活动现金流净额2.03亿元（+46.73%），显示销售回款能力强劲；
- 投资活动现金流净流出7.22亿元，主因IPO募资用于理财及项目投入；
- 筹资活动现金流净流入8.36亿元，2024年IPO募资9.9亿元支持业务扩张。
1. 智能车载终端：收入5.47亿元（+3.86%），毛利率39.35%，受益于“车路云一体化”政策及车载终端装配率提升，未来随智能网联汽车普及持续增长。
2. 智慧出行组件：收入3.48亿元（+50.57%），深度绑定哈啰、青桔等共享出行平台，两轮电动车市场需求旺盛。
3. 智能睡眠终端：收入1.99亿元（+1871%），核心产品智能床罩搭载AI温控技术，切入欧美高端市场，受益睡眠经济（中国睡眠经济规模预计2027年达6586.8亿元）。
4. 海外市场：2024年海外收入占比23.35%，南非、印度市场车载终端出货超88万台，未来将推出国际版产品并拓展美国、巴西等市场。
1. 物联网快速地增长：全球物联网市场规模预计2025年达9060亿美元（CAGR 19%），中国政策支持智能网联汽车及“车路云协同”试点。
2. 睡眠经济崛起：中国睡眠障碍人群达64%，智能床市场规模2024年达61亿美元，AI赋能家居智能化趋势显著。
3. 技术迭代驱动：5G、AI（如DeepSeek模型）推动物联网硬件需求扩容，公司布局“通信+定位+AI”技术链强化竞争力。
1. 竞争与毛利率压力：行业竞争加剧可能挤压利润空间，低毛利产品占比提升或持续拉低毛利率。
2. 海外拓展不确定性：汇率波动、区域市场准入风险及销售经营渠道建设成本高企。
3. 研发转化效率：研发投入资本化率为0，需加速技术商业化进程以支撑业绩。
4. 政策与原材料风险：行业政策变动（如数据安全监管）、芯片等原材料涨价可能会影响成本。
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